Sự chú ý của nhà đầu tư và rủi ro sụt giảm giá Token quản trị của các nền tảng Defi
Nội dung chính của bài viết
Tóm tắt
Sự ra đời và phát triển của các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) đã góp phần khắc phục những hạn chế của hệ thống tài chính tập trung (CeFi), đặc biệt trong bối cảnh toàn cầu hoá về tài chính. Trong đó, các token quản trị giữ vai trò cốt lõi trong hệ thống DeFi khi thể chế hoá quyền ra quyết định của cộng đồng, cho phép người nắm giữ thực thi quyền biểu quyết đối với các lựa chọn trọng yếu của giao thức, từ đây củng cố tính phi tập trung và hiệu lực quản trị. Tuy nhiên, do DeFi vẫn đang trong giai đoạn đầu phát triển, nhà đầu tư chưa nắm bắt đầy đủ thông tin về hệ sinh thái này, giá của các token quản trị dễ bị chi phối bởi yếu tố tâm lý hơn là yếu tố cơ bản. Nghiên cứu này đánh giá tác động của sự chú ý của nhà đầu tư đến rủi ro sụt giảm giá các token quản trị trên 10 nền tảng DeFi phổ biến toàn cầu trong giai đoạn 01/2022–12/2024. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng sự chú ý tăng lên gắn với rủi ro sụt giảm giá token quản trị trong tương lai cao hơn. Tuy nhiên, ở các nền tảng DeFi quy mô lớn, ảnh hưởng của sự chú ý nhà đầu tư đến rủi ro sụt giảm giá có xu hướng yếu hơn so với các nền tảng DeFi có quy mô nhỏ. Phát hiện này đưa ra hàm ý chính sách đối với các nhà quản lý, sàn giao dịch và nền tảng DeFi nên theo dõi chỉ số về sự chú ý của nhà đầu tư như một chỉ báo cảnh báo sớm về rủi ro sụt giảm giá token.
Abstract
The emergence and development of decentralized finance (DeFi) have contributed to overcoming the limitations of centralized financial systems, particularly in the context of global financial integration. Within this framework, governance tokens play a central role in the operation and development of DeFi platforms. However, as DeFi is still in its early stages, with investors lacking full knowledge of this ecosystem, governance tokens are more likely to be influenced by psychological factors rather than fundamental ones. This study evaluates the impact of investor attention on price crashes of governance tokens across 10 popular DeFi platforms worldwide from January 2021 to December 2024. The findings indicate that increased investor attention heightens the risk of future price crashes of governance tokens. However, this effect tends to be weaker on larger-scale DeFi platforms. This discovery suggests that policymakers and investors should monitor attention metrics as an early warning tool for risks in the DeFi sector.
Chi tiết bài viết
Lĩnh vực kinh tế (JEL Codes)
C22 - Time-Series Models • Dynamic Quantile Regressions • Dynamic Treatment Effect Models • Diffusion Processes - Single Equation Models • Single Variables, G10 - General - General Financial Markets, G40 - General - Behavioral Finance
Tài liệu tham khảo
Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593–1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024
Bijl, L., Kringhaug, G., Molnár, P., & Sandvik, E. (2016). Google searches and stock returns. International Review of Financial Analysis, 45, 150–156. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2016.03.015
Bleher, J., & Dimpfl, T. (2019). Today I got a million, tomorrow, I don’t know: On the predictability of cryptocurrencies by means of Google search volume. International Review of Financial Analysis, 63, 147–159. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2019.03.003
Bloomberg. (2024, April 25). Pantera Capital seeks to raise $1 billion for a new crypto fund. Bloomberg. https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-25/pantera-capital-seeks-to-raise-1-billion-for-a-new-crypto-fund (Accessed: June 23, 2025)
Buckley, R. P., Arner, D. W., & Zetzsche, D. A. (2024). FinTech: Finance, technology and regulation. Cambridge University Press. https://doi.org/10.1017/9781009086943
Caldara, D., & Iacoviello, M. (2022). Measuring geopolitical risk. American Economic Review, 112(4), 1194–1225. https://doi.org/10.1257/aer.20191823
Chen, J., Hong, H., & Stein, J. C. (2001). Forecasting crashes: Trading volume, past returns, and conditional skewness in stock prices. Journal of Financial Economics, 61(3), 345–381. https://doi.org/10.1016/s0304-405x(01)00066-6
Chen, R., Qian, Q., Jin, C., Xu, M., & Song, Q. (2020). Investor attention on internet financial markets. Finance Research Letters, 36, 101421. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.101421
Chen, T. H., & Chen, K. S. (2024). The effect of investor attention on stock price crash risk. Journal of Empirical Finance, 75, 101456. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2023.101456
Corbet, S., Goodell, J. W., & Günay, S. (2022). What drives DeFi prices? Investigating the effects of investor attention. Finance Research Letters, 48, 102883. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.102883
Da, Z., Engelberg, J., & Gao, P. (2011). In search of attention. Journal of Finance, 66(5), 1461–1499. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2011.01679.x
EY Parthenon. (2025). Increasing allocations in a maturing market. 2025 Institutional Investor Digital Assets Survey, EY Parthenon.
Fan, S., Min, T., Wu, X., & Wei, C. (2023). Towards understanding governance tokens in liquidity mining: A case study of decentralized exchanges. World Wide Web, 26(3), 1181–1200. https://doi.org/10.1007/s11280-022-01077-4
Guo, T., Finke, M., & Mulholland, B. (2015). Investor attention and advisor social media interaction. Applied Economics Letters, 22(4), 261–265. https://doi.org/10.1080/13504851.2014.937030
Hafner, M., de Luze, R., Greber, N., Beccuti, J., Biondi, B., Katten, G., Riccobene, M., & Arrigoni, A. (2023). DeFi lending platform liquidity risk: The example of Folks Finance. The Journal of the British Blockchain Association, 6(1), April. https://doi.org/10.31585/jbba.6.1(5)2023
Harvey, C. R., Ramachandran, A., & Santoro, J. (2021). DeFi and the future of finance. John Wiley & Sons, Inc.
Hutton, A. P., Marcus, A. J., & Tehranian, H. (2009). Opaque financial reports, R², and crash risk. Journal of Financial Economics, 94(1), 67–86. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2008.10.003
Judson, R. A., & Owen, A. L. (1999). Estimating dynamic panel data models: A guide for macroeconomists. Economics Letters, 65(1), 9–15. https://doi.org/10.1016/S0165-1765(99)00130-5
Kalyvas, A., Papakyriakou, P., Sakkas, A., & Urquhart, A. (2020). What drives Bitcoin’s price crash risk? Economics Letters, 191, 108777. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2019.108777
Kozhan, R., & Viswanath-Natraj, G. (2022). Fundamentals of the MakerDAO governance token. 3rd International Conference on Blockchain Economics, Security and Protocols (Tokenomics 2021), 97. https://doi.org/10.4230/oasics.tokenomics.2021.11
Kristoufek, L. (2013). Bitcoin meets Google Trends and Wikipedia: Quantifying the relationship between phenomena of the Internet era. Scientific Reports, 3, 3415. https://doi.org/10.1038/srep03415
Lin, Z. Y. (2021). Investor attention and cryptocurrency performance. Finance Research Letters, 40, 101702. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101702
Makridis, C. A., Fröwis, M., Sridhar, K., & Böhme, R. (2023). The rise of decentralized cryptocurrency exchanges: Evaluating the role of airdrops and governance tokens. Journal of Corporate Finance, 79, 102358. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2023.102358
Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A peer-to-peer electronic cash system. https://www.bitcoin.org
Nickell, S. (1981). Biases in dynamic models with fixed effects. Econometrica, 49(6), 1417–1426. https://doi.org/10.2307/1911408
Osipovich, A., & Ostroff, C. (2022). Crash of TerraUSD shakes crypto. 'There was a run on the bank.' Wall Street Journal. https://www.wsj.com/finance/currencies/crash-of-terrausd-shakes-crypto-there-was-a-run-on-the-bank-11652371839
Özdemir, M. & Taş, O. (2025). Investor attention and its impact on portfolio volatility and sectoral risk spillovers in Borsa Istanbul. Borsa Istanbul Review, 25(1), 107-126. https://doi.org/10.1016/j.bir.2024.12.014
Roodman, D. (2009). A note on the theme of too many instruments. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 71(1), 135–158. https://doi.org/10.1111/j.1468-0084.2008.00542.x
Smales, L. A. (2021). Investor attention and global market returns during the COVID-19 crisis. International Review of Financial Analysis, 73, 101616. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2020.101616
Smales, L. A. (2022). Investor attention in cryptocurrency markets. International Review of Financial Analysis, 79, 101972. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2021.101972
Statista. (2025). Number of unique addresses that either bought or sold a decentralized finance (DeFi) asset worldwide from November 2018 to May 2025.
Şoiman, F., Dumas, J. G., & Jimenez-Garces, S. (2023). What drives DeFi market returns? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 85, 101786. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2023.101786
Sun, X., Stasinakis, C., & Sermpinis, G. (2024). Decentralization illusion in decentralized finance: Evidence from tokenized voting in MakerDAO polls. Journal of Financial Stability, 73, 101286. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2024.101286
Verhoeks, R. C., Verschoor, W. & Zwinkels R. (2025). Investor attention and stock markets dynamics: Evidence from the COVID-19 pandemic. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 48, 101116. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2025.101116
Vũ Thị Loan, Lương Ngọc Hải, & Nguyễn Phương Nga. (2024). Phân tích sự sụt giảm giá cổ phiếu và sự lan truyền sụt giảm trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tạp chí kinh tế và Kinh doanh, 4(3), 107–116.
Wood, G. (2014). Ethereum: A secure decentralised generalised transaction ledger. https://ethereum.github.io/yellowpaper/paper.pdf
Zhu, J., Xu, T., Liu, M., & Chen, C. (2024). Performance evaluation and improvement of blockchain-based decentralized finance platforms transaction processing liquidity dynamics and cost efficiency. World Journal of Innovation and Modern Technology, 7(6), 18. https://doi.org/10.53469/wjimt.2024.07(06).18
Zhu, P., Zhang, X., Wu, Y., Zheng, H., & Zhang, Y. (2021). Investor attention and cryptocurrency: Evidence from the Bitcoin market. PLOS ONE, 16(2), e0246331. https://doi.org/10.1371/journal.pone.0246331